焦点讯息：广发策略戴康：千金难买牛回头

22.11.10《破晓，AH股光明就在前方》指出“当前的疫情防控/地产调控优化，AH股复合政策底框架基本满足；外部环境来看，美债利率今年年底有望筑顶并确认下行拐点，我们判断AH股光明就在前方。”

22.11.13深度报告《港股“天亮了”》指出 “港股迎来战略机遇”、“港股弹性远大于A股”、“这是我们2019年以来的第三个最重要判断。

22.11.18《港股“牛市三阶段”》判断“本轮港股行情按“牛市三阶段”演绎。一阶段：11月以来事件信号带来主权风险溢价下降。二阶段：价值重估。市场对于基本面修复的预期得到确认，带动估值回升。三阶段：盈利兑现。

22.12.19《港股估值&景气扫描：给点阳光就灿烂》继续看好港股：“港股当前整体市场估值依然是基于弱势经济环境下的基本面”、“景气弱势资产多是宏观政策可以扭转弱势的方向，虽短期难重回高光，但随着政策效果显现，行情“给点阳光就能灿烂”。

23.01.06《“扩内需”引领港股牛市二阶段》判断随着疫情达峰港股已经进入牛市第二阶段，牛市二阶段的价值重估行情主要由中国扩大内需战略引领。

23.2.2《大涨过后，AH 股怎么比较？》调整对港股和A股的性价比，从判断港股“弹性远大于A股”到“弹性略大于A股”。

近期港股迎来回调，我们对于市场的关切做了总结和展望（详参23.2.9《四大视角把握港股牛市“位置感”》、23.2.22《港股牛回头的原因和展望》。

回顾22Q4至今港股行情，赔率/胜率框架解释力强。22/11至23/01反弹是高赔率下迎来胜率改善的契机，23/02至今港股回调是赔率空间压缩后胜率后劲不足，美债收益率反弹主导调整。

站在当下，怎么看港股赔率/胜率？

当前港股的赔率空间已经凸显

1.恒指远期PE已回落至很少逗留的均值-1STD以下；

2. 指示全球风险溢价的MSCI world指数30D累计涨幅回落至中性偏低水平；

3. 恒指股价动量已显著回归接近历史波动区间下限。

根据80年代以来的规律，10Y/3M倒挂后未来9个月美债平均下行60bp，这一统计特征指向未来1-2季度10Y美债利率波动中枢预计3.5%附近。