美联储2022收官大战：超5%利率峰值成明年主基调?

分析认为，FOMC这次会议的主要目的是在不放松整体金融条件的情况下，向较小的加息幅度过渡。官员们将在此次会议后上修对2023年的利率峰值预测。但分析师对于其后续的加息路径看法不一，官员内部也存在重大分歧。

鲍威尔的“诺言”是否会兑现?答案即将揭晓。

(资料图片)

美东时间周三下午15:00(北京时间周四凌晨03:00)，美联储FOMC将公布利率决议、政策声明及经济预期，随后美联储***鲍威尔召开货币政策新闻发布会。

目前机构和投资者普遍预计，FOMC将在此次会议上加息50个基点，将联邦基金目标区间上调至4.25-4.50%。

机构分析师表示，FOMC这次会议的主要目的是在不放松整体金融条件的情况下，向较小的加息幅度过渡，其释放的任何政策信号将是重中之重。官员们将在此次会议后上修对2023年的利率峰值预测，达到5.125%左右。但分析师对于其后续的加息路径看法不一，官员内部也存在重大分歧。

不过可以肯定的是，FOMC在明年3月及以后的加息路径，将取决于未来几个月通胀、劳动力市场和经济势头的演变。

加息50个基点几乎“板上钉钉”

目前机构和投资者普遍预计，FOMC将在此次会议上加息50个基点，将联邦基金目标区间上调至4.25-4.50%，进一步进入限制性区间。

昨日公布的最新数据显示，美国11月CPI同比增长7.1%，低于预期的7.3%和前值7.7%，同比增幅创今年1月以来更低纪录;***CPI也有显著回落，同比增长6%，为今年8月以来的更低水平。

市场普遍认为，这给了美联储相当充足的理由释放放缓加息的信号。并且，鲍威尔在上次的新闻发布会上就已经很好地释放了这一信号，称最快将在12月放慢加息步伐，但是利率峰值可能会高于9月时美联储的预期。市场已对其进行了充分定价。

有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报记者 Nick Timiraos 昨日也撰文称，预计美联储仍将在本次会议上加息50个基点，但连续两个月的通胀放缓，让官员们明年初的加息决定变得更加复杂。

巴克莱认为，FOMC这次会议的主要目的是在不放松整体金融条件的情况下，向较小的加息幅度过渡。在释放信号这方面，11月的会议是成功的：FOMC利用声明和会后的新闻发布会，将加息步伐与利率峰值二者区分开来。在加息步伐方面，美联储需要管理过度紧缩的风险，随着利率达到限制性区间和政策滞后的不确定性，这种风险正在加剧;而利率峰值是关于为紧缩周期设定一个足够限制性的水平，这最终将取决于未来几个月通胀和劳动力市场的数据。

摩根士丹利预计在此次会议上，鲍威尔将强调美联储还有更多工作要做，但仍将坚定致力于抗击通胀。风险在于，他可能抓不住要点，投资者将继续对他的发言进行***解读。

后续加息路径如何?利率峰值可能超过5%

对于后续的利率走向，大多数分析师认为2023年联邦基金利率将保持在5.1%左右。

大摩预计美联储将在明年1月至2月的会议上加息50个基点，利率在2023年的剩余时间将稳定在4.75-5.00%(与货币市场的定价一致)。到2023年底，联邦基金利率将达到4.9%，届时美联储将在2024年开启首次降息，以每次25个基点的速度降息使政策正常化;2024年的利率预测中值保持在3.9%不变，2025年再降息100个基点至2.9%。

大摩认为，进入2023年后，美联储距离其认为可能达到的峰值仅差50个基点，它将在前瞻性指引上寻求更大的灵活性。在声明中，美联储可能会用“进一步加息”取代“持续加息”，用目标区间的“进一步提高”取代“持续提高”。

而汇丰预计，美联储将在明年年初再加息50个基点，使政策利率达到4.875%，然后在2023年剩余时间和2024年将利率区间稳定在4.75-5.00%。

鲍威尔在上月底的***中表示，政策利率的最终水平将需要略高于政策制定者9月时的预期。汇丰认为，FOMC在12月更新的预测中值将显示2023年底的政策利率为5.125%。9月份，官员们对2023年底利率水平的更高预测值还为4.875%，而在12月，可能有政策制定者将这一水平预测为5.375%、5.625%甚至更高。

汇丰还表示，FOMC提供的新的经济预测还将显示官员们认为继续收紧金融环境的必要性可能会持续多久，并且政策利率峰值的预测相比9月份会更高。而FOMC是否选择在2023年3月及以后继续加息，取决于未来几个月通胀、劳动力市场和经济势头的演变。

泰勒规则可能有助于解释FOMC的预测。在11月17日的演讲中，圣路易斯联储***布拉德用泰勒规则解释道，即使在相对宽松的***假设下，美联储目前的政策利率仍未达到“足够的限制性水平”。这意味着政策利率将需要进一步提高。

限制性利率区间可能在5%至7%之间——在***假设下，利率的限制性水平将达到5%，而在***假设下，限制性水平将超过7%。不过布拉德也指出，如果通胀在未来几个月出现下降，该目标区域可能会下调。汇丰认为，从理论角度来看，这一计算有助于说明为什么许多FOMC成员暗示在2024年某个时候降息是合适的。

巴克莱预计，美联储在本月加息50个基点后，明年初加息50个基点，3月再加息25个基点。随着明年3月会议后就业市场放缓的迹象越来越多，FOMC将暂停加息，将利率保持在5.0-5.25%的峰值直到年底。FOMC成员的预测中值也将被上修至这一水平。到2024年底，随着FOMC将利率调整到***中性水平，通胀接近目标一致的水平，利率将降至3.0-3.25%。

高盛首席经济学家 Jan Hatzius 预计2023年将3次加息25个基点，2023年的利率中值在5-5.25%之间。

高盛认为，除了普遍预期的加息50个基点外，12月FOMC会议的主要事件就是上调2023年联邦基金利率的预期峰值。该机构认为这一预测将上修至5-5.25%，与该行自己对FOMC明年政策的预测一致。但新出炉的CPI数据降低了明年初加息50个基点的可能性。

何时停止紧缩周期?最重要的是劳动力市场

美国劳动力市场对美联储的紧缩政策非常有弹性，并没有像美联储所希望的那样疲软。

非农就业报告显示，11月就业人数增长了26万人，远高于普遍预期的20万人，甚至超出分析师的更高预期;失业率为3.7%，大致符合美联储3.8%的预测。预计失业率将在2023年升至4.4%，官员们认为这将使得经济实现软着陆。然而，由于美联储正在打击需求端，强劲的劳动力市场阻碍了其对抗通胀的努力。

大摩认为，未来几个月最重要的是劳动力市场的增长速度，就业数据可能将持续强于预期。随着通胀出现放缓迹象，劳动力市场的弹性一方面提高了软着陆的概率，但另一方面也间接鼓励美联储进一步加息，以避免过早结束紧缩周期和潜在通胀压力的重新出现。

大摩表示，通胀如果再次加速，可能推动美联储在明年初的下次会议上再次加息50个基点。同样，如果1月和2月的就业数据继续超过20万，FOMC可能会在3月的会议上再多加息25个基点。

以目前的就业增长速度，大摩认为其对美联储加息路径的预测存在明显的上行风险。不过，职位空缺、离职率和职位调查都表明，未来就业增长将显著放缓。科技行业的裁员潮可能会缓慢地反映到就业统计数据中，因为获得遣散费的被解雇员工在一段时间后才会从就业名单中消失。

大摩认为，如果就业增长的下降速度像目前预计的那样快，那么在明年初的下次会议后尽早停止紧缩周期仍是最有可能的结果。也就是说，加息周期仍在很大程度上依赖经济数据。FOMC可能会等到3月会议前的通胀和就业数据出炉，才会结束紧缩周期，而不是在2月就提前发出信号。

汇丰认为FOMC对2023年底的失业率预测将有所提高。在11月28日的一次***中，纽约联储***威廉姆斯认为到明年年底，失业率将从目前的3.7%攀升至4.5%至5.0%之间。预计FOMC对2023年底失业率的新预测中值将落在这一范围内。

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关键词： 联邦基金